洲明科技主營(yíng)LED全彩顯示屏，剔除世博效應(yīng)影響，公司在華東以外地區(qū)的收入增速應(yīng)在22％左右。公司產(chǎn)品包括 LED全彩顯示屏和 LED照明燈具兩大系列，且只涉足下游應(yīng)用產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)，產(chǎn)品銷售則主要通過專業(yè)渠道商進(jìn)行，公司直接銷售的比例僅占5％左右。在顯示屏行業(yè)，公司收入規(guī)模位居行業(yè)前三。

    公司2007年末才開始研發(fā)LED照明產(chǎn)品，并于2008年開始生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品涵蓋路燈、球泡燈及隧道燈等系列。由于起步晚，目前公司的照明產(chǎn)品收入占比較小，2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入0.2億元，占總收入的比重僅8.71％；而全彩顯示屏產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)銷售2.13億元，占總收入的比重達(dá)91.27％。

    2011年上半年，公司的顯示屏業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.51％，與2009年、2010年分別為23.48%和60.72％的增速相比，出現(xiàn)大幅下滑。主要原因是2010年上海世博會(huì)帶動(dòng)華東地區(qū)需求旺盛，而今年上半年由于缺乏大型活動(dòng)刺激，公司在該地區(qū)收入下降了41.96％。剔除該因素影響，公司在國內(nèi)外其他地區(qū)的收入增速應(yīng)在22％左右。

    扣除非經(jīng)常性損益，公司上半年主業(yè)凈利約下降2.89％。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2204.62 萬元，較上年同期增長(zhǎng) 0.5%。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源自收入規(guī)模增長(zhǎng)7.96%，綜合毛利率提高2.79個(gè)百分點(diǎn)，以及營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng)5.9倍至361.54萬元；但由于期間費(fèi)用上升速度過快，增速同比高達(dá)40. 30%，因此，若扣除營(yíng)業(yè)外收支凈額的影響，公司2011年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)同比約下降2.89%。

    毛利率穩(wěn)中有升，差異化戰(zhàn)略與精細(xì)管理仍將是未來公司穩(wěn)定盈利水平的主要措施。近4年，公司銷售毛利率呈穩(wěn)步提高態(tài)勢(shì)，從2008年的17. 21%上升至今年上半年的25.84％。今年上半年毛利率比上年同期提高2.79個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是：公司推出新的顯示屏產(chǎn)品，使顯示屏業(yè)務(wù)的毛利率上升2.66%%；同時(shí)，LED照明產(chǎn)品由于原材料單價(jià)下降速度快于產(chǎn)品銷售價(jià)格，毛利率也上升了1.22%。

    未來公司計(jì)劃進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；并通過改善供應(yīng)鏈配套管理、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、集中采購降低采購成本等系列措施，來穩(wěn)定公司的盈利水平。產(chǎn)成品庫存、銷售費(fèi)用均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)明顯。報(bào)告期末公司存貨總額1.36億元，較年初增加38.41%，其中產(chǎn)成品庫存0.54億元，較年初增加102.78%；同時(shí)，受銷售隊(duì)伍擴(kuò)充，銷售人員工資、市場(chǎng)拓展費(fèi)、參展費(fèi)用增加等因素影響，2011年上半年，公司的銷售費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)61.33%。

    從過去4年的情況看，公司存貨總額、銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)速度均遠(yuǎn)高于收入增速，反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈不斷加劇的態(tài)勢(shì)。由于LED應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域的資金與技術(shù)壁壘都相對(duì)較低，新進(jìn)入者不斷增加，目前，LED應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯超越需求增長(zhǎng)速度，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步加劇。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

    我們預(yù)計(jì)2011－2013年公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.89億元、7.51億元和9.69億元；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5816.93萬元、7345.33萬元和9881.25萬元，年均復(fù)合增速30.38％；對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.75元、0.95元和1.27元。

    我們給予公司未來6－12個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間為21.19元—26.49元，對(duì)應(yīng)公司2012年市盈率22－28倍。目前公司股價(jià)20.53元，接近我們給出的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，首次給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    需求啟動(dòng)速度慢于預(yù)期，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利水平超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)。